机构：东北证券

商榷员：李森蔓/杜磊

事件

永辉超市发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司齐备营收675.74 亿元/-14.07%，归母净利润-14.65 亿元，扣非归母净利润-24.10亿元，非经常性损益9.45 亿元，主要来自非流动性金钱解决损益。

2024Q4 齐备营收130.25 亿元/-21.32%，归母净利润-13.88 亿元，扣非归母净利润-17.49 亿元。2025Q1 齐备营收174.79 亿元/-19.32%，归母净利润1.48 亿元/-79.96%，扣非归母净利润1.37 亿元/-77.07%。

点评：

主动改造门店布局，收入有所下滑。2024 年公司营收675.74 亿元/-14.07%，分行业看：1)零卖业营收637.68 亿/占94.37%/-13.49%，包括生鲜及加工营收288.25 亿/占42.66%/-12.82%，食物用品(含服装)营收249.43 亿/占51.71%/-14.03%；2)工功课营收38.06 亿/占5.63%/-22.83%。收入着落主要系零卖行业竞争浓烈，公司主动改造门店布局，全年关闭232 家尾部门店，同期24 年调改的31 家门店主要于下半年开业，且门店占比不大，对举座收入带当作用不显豁。

全面学习胖东来，鼓吹品性零卖计谋转型。公司积极学习胖东来先进告诫，张开对优质存量门店的全面调改，通过升级门店商品及行状品性，提振门店口碑，增强破钞眩惑力。调改节律：2024 年6 月19 日第一家调改门店开业，2024 年共调改31 家，2025 年4 月底调改门店达69 家，盘算2025 年6 月底调改门店将达124 家，2025 年底达200 家。

公司2024 年底仍有775 家门店，遍布寰球29 个省市，具备实足的调改门店数目基础。供应链：公司快速鼓吹供应链矫正，并努力于于研发升级自有品牌；2025 年3 月在许昌召开 人人供应商大会，4 月发布《致中国优质供应链的一封信》，为中国供应链企业架起内销桥梁的同期，重塑本身供应链，打造品性零卖阶梯。

投资提议：公司为国内商超指引者，具备闲居门店布局和国民超市著名度，通过聚集胖东来优秀谋略方式，有望快速步入品性零卖新阶段。讨论到公司仍处门店调改阶段，改造盈利预测，预测2025-2027 年营收为628.64 亿/740.25 亿/845.37 亿，归母净利润为-4.05 亿/5.67 亿/11.76 亿，对应26-27 年PE 为83 倍/40 倍。防守“增执”评级。

风险提醒：行业竞争加重；消重荷下行；门店调改不足预期；事迹预测和估值判断不达预期。

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