机构：华创证券

商议员：熊翊宇/耿琛

事项：

公司2024 年达成商业收入203.88 亿元（YoY+22.92%）；归母净利润17.44 亿元（YoY +50%）；扣非净利润16.8 亿元（YoY +54%）。2024Q4 单季度达成商业收入56.44 亿元（YoY+33%，QoQ+10%）；归母净利润3.72 亿元（YoY +40%，QoQ-16%）；扣非净利润3.67 亿元（YoY+47%，QoQ-9%）。

议论：

Q4 营收环比高增长，利润端或因用度、减值等短期要素承压。Q4 收入环比加多5.28 亿元，剔除生益电子收入变化，估算主业CCL 收入增长约2.27 亿元，归母净利润剔除生益电子并表约2.8 亿元，计议估算股权激勉用度Q4 摊销约1 亿元，权术性功绩约3.81 亿元，Q3 同口径复原权术性功绩约4.78 亿，利润端看环比着落，咱们预计主要系公司年底用度、减值等导致Q4 功绩短期承压。

极低损耗居品已通过多家国外客户材料认证，高速CCL 业务有望迎来快速增长。AI 产业股东AI 办事器、高速交换机快速升级迭代，信号传递速率、数据量快速素养，对覆铜板提议了低损耗的条款。公司覆铜板是动作算力的硬件维持，布局了全系列高速居品，包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss 及更高档别材料，不错得志不同专揽范围的需求。公司极低损耗居品已通过多家国内及国外结尾客户的材料认证。将来跟着相关居品方式赓续落地，公司高速CCL居品有望迎来快速增长。

PCB 业务加快趋势开发，AI 相关居品逐季放量可期。公司PCB 业务主要系控股子公司生益电子所权术。生益电子24 年扭亏为盈，功绩承接多个季度环比加快改善，咱们预计主要系稼动率素养及高端AI 办事器业务放量带来弘远的利润率弹性。刻下国外算力需求方兴未已，国内算力需求快速爆发，国表里算力需求迎来共振朝上，生益电子揆时度势扩大高端产能，积极参与到此轮AI 产业波浪，PCB 业务有望迎来高增长。

投资建议：乘AI 产业东风，公司CCL 和PCB 业务再次联袂共振，成长动能弥散有望股东公司价值重估。公司高速CCL 居品照旧通过国内及国外结尾客户的材料认证，将来跟着极低损耗及更高档别居品赓续放量，高速CCL 业务有望成为公司遑急的功绩成长动能，控股子公司PCB 业务也迎来功绩高速成长，高端CCL+PCB 功绩高增有望复刻19 年5G 周期成长机遇，计议公司及控股子公司功绩快报、国表里算力需求共振等情况，咱们将公司24-26 年盈利斟酌由17.51/28.33/38.42 亿元调整为17.44/28.82/39.18 亿元。近期建滔最初加价，周期加价有望股东传统业务开启上行通说念，周期成长有望迎来共振朝上。

参考历史估值核心、5G 时辰周期向成长切换，估值体系有望迎来重构，参考5G 时辰公司估值切换的节律，咱们赐与公司26 年30x 估值，对应目的价为48.3 元，将评级上调至“强推”。

风险提醒：AI 产业发展不足预期、AI 办事器和高速交换机客户导入不足预期、产能爬坡不足预期、原材料加价传导卑鄙不足预期。

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